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对行为金融的一些初期认识

   发布时间:2018-09-11   [点击量:127]  


作为一种金融分析范式的行为金融学,强调金融活动主体的非理性行为,强调金融市场的非有效性,这种金融理念和方法在实际交易活动领域的扩展,形成了一种新的行为分析方法;并且是微观金融主体的心理和行为的行为分析范式在总量的和总和的变量分析的扩展,形成了所谓的宏观行为金融学。

    一、行为金融学的定义

行为金融学专研金融市场一些正常和非理性的金融活动主体的断定和决策。希望发现金融决策行为主体的基础规律。行为金融学,就其根本意义上说,把经济活动主体看作“行为人”,觉得心理因素在人们的财务决策进程里起了重要的作用,形成了关于金融市场运行的独特分析范式,给我们供应了理论和方法关于金融市场的认识,关心和引导我们形容、说明和预测外界、市场和个人的行为。

二、无效市场理论

市场有效性问题是金融学的一个重大理论和实践课题。

传统金融理论认为,市场价格充分、准确地反映了所有相关的信息,所以市场是有效的,在此基础上形成了资本资产定价理论和公司金融理论的所谓微观金融理论体系。行为金融学认为,市场价格并没有反映所有相关信息,所以市场是无效的,在行为金融理论和行为金融理论作为核心的基础上形成了行为金融理论体系。

(一)有效市场假说

有效市场假说理论认为,资本市场的价格反映了信息的程度,假若资本市场是充分准确地反映股票价格的所有相关信息,那么它被称为有效率。哈里·罗伯茨认为,资本市场的效率可以根据市场信息的程度来定义:(1)效率弱的市场:证券价格呈现了以前的信息;(2)效率半强的市场:证券价格只呈现我们可以得到的信息;(3)强大的效率市场:证券价格呈现出所有相关信息。米什金觉得有效市场假说的另一种表达是,“在有效市场上,将不存在任何未加利用的机会”。

有效市场假说对公司金融也具有重要的意义。如果有效市场假说成立,那么公司的市场价值就反映了该公司未来净现金流的现值,公司管理者的基础目的是最大限度地提高股东财富,或最大限度地发挥公司的市场价值。以MM定理为核心的现代公司金融理论认为,作为理性的金融活动主体,从事投融资行为的公司如同CAPM模型中的理性投资者一样具有完备信息和精于计算,追求利益最大化的行动者。

(二)无效市场假说

可以明显看出,有效市场理论的前提假设是:信息是无成本的,所有交易者同时得到信息,所有市场参与者都是理性的,追求效用最大化。行为金融学认为,在现实金融市场中,行为和市场信息的特点是完全不同的,证券价格不反映所有相关信息,投资者的信息是不完备和不对称的,内幕信息可以给内幕交易人带来收益,这些信息具有相当的价值,这是一种成本和风险,因而市场是无效的。

三、投资者心态

1.过度自信与反应偏差

(1)过渡自信

投资者在金融市场,其判断与决策过程总会受到认知、情绪、意志等各种心理因素的影响,导致过度自信和反应偏差,这是投资者心态模型的重要体现。适度的过度自信在生活领域是好的,但过度自信的投资是很危险的。过度自信和反应偏差是行为金融学和主流金融学的核心。

在投资活动中,人们往往对自己的判断能力过于自信,要高估自己的成功几率,把成功归因于自己的能力,并低估了运气和机会的作用。过度自信的产生有其深刻的心理基础,当个人面对不确定性。当适当的权衡不能被发挥时,很容易出现过度自信的心理和行为偏见。投资者的过度自信表示为一种反应偏差和频繁的交易,从而降低了投资者的回报。行为金融学已经发现,过度自信是典型的和常见的认知偏差。在投资决策过程中起着重要的作用。过度自信是指人的意志,是一种心理和行为与品质意识对比偏差。过度自信的决策者总是对他的决定是任意的,坚持他们的意愿,而不是对客观事物的发展规律。在客观环境发生变化的时候,也拒绝改变他的计划和目的,盲目行动,拒绝别人的意见或建议,缺乏意识和意志薄弱。当某人作出预测时表示非常有信心,这就是过度自信的表现。

(2)反应偏差

风险市场对投资者过度自信的心理偏差的表现是反应偏差,即过度反应和反应不足。传统的有效市场理论,认为投资者对市场信息会作出合理的反应,而无效市场理论认为,当投资者过分自信或信心不足时,情绪过分高涨或情绪低落时,非理性的投资者往往采取过分追涨或杀跌的过度交易行为。

过度反应是投资者对最近的价格变化给予了太多的重视,而最近的趋势与长期平均是不一致的。常见的情况是,个人投资者对新信息的关注,而忽视了对以前信息的关注,尽管后者更为广泛。假若投资者获得这些信息,他们往往结论:该公司处于增长状态,这将导致一个趋势即过度反应。当市场在上升时,他们变得过于乐观,当市场在下跌时,他们变得过于悲观。所以,价格在坏消息下下跌过度而在好消息下上升过度。由于现代技术的发展,金融市场如外汇市场已成为24小时连续运作的市场,投资者过于密切跟踪市场的变化,所以对大多数人来说通常达不到预期目标。每一天的市场都会让投资者集中了太多的时间关注其变化,可能是由于恐慌和抛售股票遭到损失,或购买了已过热的股票或基金。因此投资者过度交易和过度反应,长期表现自然是亏损。间隔长一些时间才检查自己的投资不失为明智夕誉。

    2.处置效应

处置效应指的是投资者对风险财产的投资,急于出售有利可图的资产(如股票),不愿意出售损失的资产(如股票),风险资产定价异常的形式。在1985年,塞弗瑞因和斯德特曼指出,在股票市场上投资者往往对亏损股票存在较强的惜售心理,而继续持有亏损股票,不愿意实现损失;收益投资者倾向于规避风险。愿意把股票早些时候卖出来锁定利润,就是“处置效应”现象。

相对而言,中国投资者更倾向于卖出可以获利的股票,继续拿着亏损的股票,而这种倾向比起外国投资者更严重。

数据表明了,国内股票市场的牛市成交率平均高于熊市时的2倍,而牛市的散户投资者的平均利润远低于市场表现,说明散户投资者过早卖出股票;散户的平均亏损在熊市时和市场表现不相上下,显示散户亏损着也不卖股票。也就是说,获得利润是散户有着高度的风险厌恶情绪,亏损时散户投资者又是一个高度风险的追求者。

3.从众行为

在风险资产市场中,群体行为的心理偏差往往是发生在投资者心理模型的一种重要形式,即“群体压力”或“社会影响”的非理性行为,而投资者的羊群行为对风险资产价格有重要影响。因此,从众行为理论是行为金融学的一个重要内容。

社会心理学已经证实,人们有从众心理,当决策者行动时,往往会考虑别人的判断和行为,即使了解对方也是一种从众行为,完全理性的人也会参与并采取类似的行为。从众心理和行为对于解释投资者为什么对股价走势产生类似的看涨或看跌的观点非常有用,人们对股市产生类似的想法是股市过分繁荣或崩溃的心理基础。

由于人的社会性质,有一个非常普遍的现象:经常一起互相交流的人,他们往往有着类似或相似的想法。从众行为,也被称为“羊群行为”,是在社会群体的压力下,放弃自己的意见,改变原来的态度,采取的行为和大多数人一样。在证券市场上,所谓从众行为是由于受其他投资者的影响,采取一定的相同投资行为。

四、行为金融学的实践意义

长期以来,在实际的资本市场上,投资者所遵循的是传统的数理金融学理论,包括以MM定理为核心的公司财务理论和以均值方差模型、资产组合模型等为代表的资本资产定价理论。

但是,由于传统的金融理论过于抽象和公式化,投资者在投资实践中往往会感到缺乏理论指导,或者说投资管理实践往往偏离传统的数学金融理论。特别是,传统金融理论认为,投资者是理性的人,假设投资者绝对不愿意承担风险,假设市场各方都是道德上的完美等等,而现实情况呢?投资者和市场参与者都是真实的人,他们有着贪婪和自私的本性,他们不一定是理性的,他们的认知特点和行为偏差常犯错误。因此,真正的投资管理实践与传统的金融理论有很大的差距。

如何运用行为金融理论对投资管理实践呢?主要是清楚认识到自己的认知偏差,避免犯错误,并利用其他投资者的认知偏差和判断错误,在大多数投资者都意识到自己的错误之前,在投资的品种、利润和价格是合理的时候清仓获利。因为人的心理和行为基本都是稳定的,所以投资经理可以使用人的行为偏差得到长期利润。特别是,有二种思维方式,即使金融理论作为一种投资技术或作为投资理念的行为。实际上不少投资者是既将其作为投瓷技术俩将其作为投咨弹念混合云用的。

参考文献:

1.李静,基于行为金融学的股票市场投资者行为研究[D], 中国社会科学院研究生院,2012

2.王帅,量化投资:从行为金融到高频交易[D],华东师范大学,2013

3.王希祝,基于行为金融理论的证券投资策略研究[D],山东大学,2012

文章标题:《对行为金融的一些初期认识》,原文地址:,如有转载请标明出处,谢谢。

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