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我国上市公司欺诈现象与防范措施

   发布时间:2018-10-20   [点击量:65]  


摘    要: 怎么有用防备上市公司诈骗是当时我国本钱商场开展面临的严峻出题。片面故意性、以外部中小出资者为诈骗客体、结果的严峻性构成上市公司诈骗的中心要素。当时我国上市公司诈骗呈现诈骗类型多样, 同一公司重复诈骗及个人赏罚力度较轻等特色, 一起大股东、高管与外部的证券剖析师对上市公司诈骗具有重要影响。根据此, 应从法律法规、树立多元剖析师点评系统及引导长时刻价值出资理念等多方面采纳办法, 有用防备上市公司诈骗。

关键词: 公司诈骗; 大股东; 高管鼓励; 证券剖析师;

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  一、导言

  近年来, 我国上市公司诈骗案子频发, 如金亚科技、长生生物、博元出资、欣泰电气等等, 这些案子给出资者构成巨大的丢失, 构成恶劣的社会影响, 严峻阻止我国本钱商场的开展。中国证监会于2016起发动强制退市准则, 包括上述企业在内, 近年有多家上市公司因涉嫌诈骗被发动强制退市程序, 这是我国本钱商场监管的严峻前进。但是, 这些公司的股票均在案子事发后走出连续跌停板, 大部分中小出资者的丢失已难以挽回。因而, 仅凭事后的退市准则难以充沛确保中小出资者的利益, 怎么加强监管, 在事前防备上市公司诈骗的发作是当时我国本钱商场开展的严峻出题。

  二、上市公司的界说与行为界定

  现在, 国内学界实践上简直没有针对上市公司诈骗的研讨, 大部分相关研讨首要以“公司违规”或“财政作弊”为研讨方针, 这些研讨方针与公司诈骗并不能彻底同等:财政作弊是典型的公司诈骗, 仅仅公司诈骗的类型之一;公司诈骗必然违背相应的法律法规, 但有些公司违规并不构成诈骗, 公司违规涵盖的规划大于公司诈骗。因而, 对上市公司诈骗进行清晰的界说是进行相关研讨首要解决的问题。本文以为, 上市公司诈骗包括以下三个中心的要素, 这些中心要素也是差异上市公司诈骗与 (不构成公司诈骗的) 公司违规的关键所在: (1) 诈骗的施行主体存在片面上的故意性。一些上市公司的违规行为是因为施行主体的失误或是公司管理不善构成的, 这些行为的施行主体并没有片面诈骗的意图, 因而并不能列入上市公司诈骗的队伍。 (2) 诈骗的客体是广阔的外部出资者。上市公司诈骗的经济学实质是行为人以上市公司为载体, 完结资源从外部出资者向内部人的搬运, 导致外部出资者利益受损。有些违规行为并不具有这一特征, 如一些一般管帐处理不妥, 仅仅是公司出于自身避税需求, 一些违规生意是因为行为人误把“买入”当作“卖出”指令, 以及公司董秘离任三月期满仍未续聘构成违规等, 这些行为明显不存在诈骗出资者的意图, 难以构成公司诈骗。 (3) 或许构成愈加严峻的结果。正是因为上市公司施行诈骗主体和客体的特殊性, 上市公司的诈骗行为或许构成 (比一般公司诈骗更) 严峻的结果, 构成上市公司诈骗的第三个重要特征。因为上市公司的股票面向群众揭穿发行, 只要是具有根本民事能力的主体都能够持有上市公司的股票, 因而上市公司触及广阔外部出资者的利益, 上市公司诈骗构成的影响要远大于非上市公司的诈骗和一般的公司违规行为。

  根据以上论说, 咱们以大部分研讨选用的国泰安违规行为数据库为基础, 剔除去不构成公司诈骗的公司违规行为, 将上市公司诈骗行为概括为以下四类:

  (1) 虚伪发表。首要指公司在信息揭穿发表的过程中, 违背“不实在”的准则, 所发表的信息存在捏造、假造的成分。虚伪发表的表现方法首要有财政作弊和虚伪陈说两类:财政作弊是指公司对外发表的财政信息中存在虚伪成分的情况;虚伪陈说一般是公司为了维护股价等意图, 在陈说公司运营活动的相关严峻事项中存在捏造、假造或是夸大的情况。

  (2) 隐秘发表。首要指上市公司违背“不完整”的准则, 关于负有揭穿发表责任的信息未发表的情况, 在生意所或证监会的揭穿信息中又常被表述为严峻遗失。隐秘发表有两种景象, 一种是公司关于正常运营中触及的一些负有发表责任的严峻事项未予发表的景象, 公司运营活动自身并不违规。另一种是上市公司发作的一些事务与公司正常的运营活动无关, 或者是行为自身现已存在违规或诈骗的嫌疑, 因而上市公司挑选不予发表, 是一种“错上加错”的行为。常见的几种情况有:相关生意不发表、占用公司财物不发表、违规担保不发表、擅自改变资金用处不发表等情况。

  (3) 推迟发表。发表的信息内容一般没有假造和虚拟的成分, 但因为发表时刻不行及时, 构成诈骗。在本钱商场上, 信息的及时性与实在性相同重要, 信息发表的迟早触及巨大的经济结果。推迟发表首要有三类:一是对上市公司严峻事项未及时发表;二是定时陈说推迟发表。一般在定时陈说应当发表的时刻, 商场会对定时陈说发表的情况做出反响, 若发表不及时, 易导致提前获取信息的内部人士进行内情生意;三是成绩批改预告的推迟发表。沪深生意所均规定当公司年度成绩为亏本, 扭亏为盈, 或较上一年度同比改变50%以上时, 应当准时发布预告。再有, 假如上市公司发表成绩预告后, 又估计本期成绩与已发表的成绩预告差异较大的, 应及时刊登成绩预告更正布告, 但有很多的上市公司不能及时发布更正布告。

  (4) 违规生意。除了在信息发表过程中的诈骗举动外, 股票违规生意是上市公司诈骗的首要方法。按照生意者类型, 违规生意包括两类, 一类是内部人诈骗, 一般是公司高管或大股东违规生意股票的景象。该集体凭仗信息优势进行内情生意, 而让外部的中小出资者承当丢失;另一类是由外部人违规生意股票的行为, 也是大部分内情生意和操作股价的方法。尽管购买股票的是外部股东, 可是走漏内情消息的往往是公司的内部人士, 内部人士很或许同享收益, 因而也归于上市公司诈骗的领域。

  三、我国上市公司诈骗现状剖析

  根据以上论说, 本文以国泰安数据库为基础, 构建上海与深圳证券生意所自成立以来的诈骗行为数据库, 发现我国上市公司诈骗整体呈现如下特征:

  1. 上市公司诈骗的类型与方法呈均匀分布。

  从诈骗的整体类型看, 虚伪发表、隐秘发表和推迟发表均到达1 000起以上, 而违规生意也到达825起, 分布整体较为均匀。从详细的诈骗方法看, 虚伪陈说的情况最多, 其次是违规生意股票, 而其他类型的诈骗除了虚列财物和擅自改变资金用处均超越100起, 这表明我国上市公司诈骗的方法多种多样, 不存在某种杰出的诈骗类型和方法, 这就使得难以将有限的监管资源集中于特定的诈骗方法, 给监管构成了相当大的困难, 这也是我国上市公司诈骗屡禁不止, 乃至愈演愈烈的重要原因之一。

  2. 同一起案子往往多种诈骗方法并存。

  经计算, 我国上市公司一共发作诈骗事情3 616起, 而按照诈骗类型汇总4 837起, 这是因为很多的个案中多种诈骗行为并存构成。在有些个案中, 不同的诈骗行为间互为相关。比如上市公司自身现已发作了违规生意、占用公司财物、擅自改变资金用处等情况, 构成诈骗, 随后在信息发表时挑选推迟发表或者隐秘发表再次诈骗;而在有些个案中诈骗行为之间互无相关, 例如既在财政报表的发表中作假, 又一起进行违规生意等。这表明我国上市公司有相当多个别的诈骗程度十分严峻。

  3. 同一家公司重复诈骗。

  经过计算, 所有诈骗案子一共触及1 504家上市公司。而发作诈骗事情超越1起的上市公司有838家, 超越一半的上市公司存在“一犯再犯”的情况。排名第一的正是被首个强制退市的博元出资, 该公司自2011年借壳上市起, 直至2015年终究案发, 除2012年外, 每年均被曝光有诈骗行径, 且2011年、2015年内屡次因诈骗遭到处分。详细诈骗行为触及违规生意股票、内情生意、违规担保、虚拟赢利、虚伪陈说、推迟发表、隐秘发表, 包括简直所有诈骗类别。博元出资的前身为华源制药, 从2006年至2011年也简直年年发作诈骗事情。博元出资和华源制药一共发作诈骗事情14起, 而其他排名前30位的上市公司的诈骗总数也均在8起以上。

  4. 对个人的赏罚力度较轻。

  现在对上市公司诈骗的赏罚办法除了没收非法所得收入外, 首要包括正告、斥责、责令整改、通报批评、罚款等方法。经过对样本的阅读, 本文发现诈骗行为人承当的本钱存在两个“不对称性”: (1) 行为人因为诈骗而承当的本钱与出资者的丢失不对称。当时监管部门除了对违规生意的个人罚款数额较高外, 对信息发表过程中诈骗的责任人罚款绝大多数未超越百万。诈骗构成的公司市值变化往往数以亿元计, 因而尽管出资者发作的丢失难以准确估计, 但能够估计的是行为人的罚款与出资人的整体丢失比较微乎其微。 (2) 诈骗主体个人的收益与本钱不对称。假如诈骗不被发现, 诈骗行为人往往能够凭借上市公司取得巨大收益, 假如诈骗被发现, 诈骗的本钱却首要由上市公司承当。诈骗行为必然是以“人”的毅力主导并施行的, 上市公司仅仅诈骗行为的载体。个人收益与本钱的不对称性构成的结果是对行为人无法构成满足的震撼。这也很或许是很多上市公司“一犯再犯”的首要原因之一。

  四、上市公司管理与上市公司诈骗

  尽管诈骗是一种个人颜色浓重的行为, 行为人诈骗的动机多种多样, 但不同的公司管理环境能够起到促进或按捺的效果, 导致诈骗呈现一些集体性特征, 本文从如下三个方面剖析当时我国商场环境下, 上市公司管理与公司诈骗的联系:

  1. 大股东与上市公司诈骗。

  我国上市公司大股东同西方国家比较, 国有性质的企业较多、股权集中度较高是两个典型特征。从我国本钱商场现状看, 首要, 民营企业较简单诈骗。尽管因为所有者在位缺失问题, 股改前的国有企业比民营企业发作诈骗的或许性更高 (梁杰等, 2004) , 但股权分置变革有用改进国有企业公司管理 (廖理等, 2008) , 从股改后的情况看, 露出出诈骗性质恶劣的上市公司诈骗首要以民营企业为主。其次, 从股权份额看, 大股东对公司诈骗的影响因规划而异。大股东决议是否诈骗取决于价值偏好。重视短期价值的出资者根据可在诈骗事情曝光前完结减持的预期, 极力促进公司更多的参与诈骗活动, 在短期内敏捷拉高股价获利。与之相反的是, 长时刻出资者因为愈加重视公司长时刻安稳的开展, 尽量防止诈骗活动危害公司的长时刻价值 (Peng&R觟ell, 2014) 。我国股市长时刻存在上市公司“壳”资源稀缺的现象, 尤其是关于市值较低的公司而言, 大股东使用“壳”价值炒作的利益远高于依托公司长时刻安稳开展取得的收益, 大股东持股份额越高, 越易于操作公司行为, 越简单发作诈骗活动。

  2. 高管鼓励与上市公司诈骗。

  两者之间的联系首要体现在绩效鼓励对上市公司诈骗的诱导效果。自2005年起, 我国本钱商场开端大规划试行绩效薪酬鼓励准则, 鼓励的方法包括与绩效挂钩的薪酬准则, 股权颁发方案及期权颁发方案等。准则规划的初衷是鼓励高管进步成绩, 服务于公司的成长与开展, 但因为公司成绩与公司股价密切相关, 在股市的“放大”效应下, 绩效鼓励成为了一把“双刃剑”:自我国施行绩效鼓励以来, 既明显的进步了公司成绩 (方军雄, 2009) , 又对公司诈骗起到明显的诱导效果, 尤其是高管持有股票在限售期来临前, 或期权行权期前, 是公司诈骗的高发时段 (赵栩和马奔, 2018) 。

  3. 外部管理与上市公司诈骗。

  除了公司内部管理影响公司诈骗, 外部管理与公司诈骗的联系相同严密, 首要体现在外部商场主体是否能够有用、及早发现公司诈骗行为。在我国本钱商场, 最杂乱的外部管理人物是证券剖析师。作为出资者与上市公司之间的信息枢纽, 对上市公司实在信息进行收集、研讨和发布, 下降上市公司与出资者之间的信息不对称程度, 扮演好外部监督主体的人物, 是剖析师的应有责任, 公司诈骗明显归于剖析师应发表的重要内容, 但在当时我国本钱商场环境下, 剖析师或许无法确保信息的独立性。组织出资者在证券公司的分仓佣钱是剖析师重要的收入来历, 因为我国缺少做空准则, 剖析师只能经过“做多”公司股票进步个人收益, 因而在证券公司、组织出资者的压力下 (Hong&Kubik, 2003) , 剖析师倾向于在一定程度上隐秘对公司晦气的信息, 发布偏活跃的研讨陈说 (吴超鹏等, 2014) , 歪曲上市公司与出资者之间的信息传递, 导致股价高估现象。此外, 各类剖析师排名对剖析师的名誉与个人生计具有重要影响, 而这些排名的投票权相同把握在各类组织出资者手中, 愈加重了剖析师对信息传递的歪曲程度。因而, 剖析师难以在揭穿上市公司诈骗的过程中发挥重要的效果。

  五、有用防备上市公司诈骗的主张与对策

  1. 清晰界定上市公司诈骗的行为, 加大赏罚力度。

  当时尚无任何法律法规对上市公司诈骗有清晰界说, 各监管方首要依据相关法律法规以上市公司违规行为为监管目标。但是, 如前文所述, 上市公司诈骗与一般的公司违规比较, 性质愈加恶劣, 构成的结果更为严峻, 一起当时对个人的赏罚力度较弱。因而, 法律法规有必要对上市公司的诈骗行为进行清晰界说, 与一般的违规行为予以区分, 加大对诈骗个别的赏罚力度, 防止由上市公司代替个人承当过多本钱, 对行为人构成有用震撼, 完结有用的事前监管。

  2. 引导树立多元化的剖析师点评系统。

  证券剖析师之所以缺少揭穿上市公司诈骗的活跃性, 原因之一是商场威望的证券剖析师点评系统如新财富、水晶球等投票权都把握在组织出资者手里, 而组织出资者首要关怀的是股票短期的涨幅。因为忧虑诈骗事情曝光导致股价跌落, 进而影响个人工作生计, 证券剖析师即便发现公司内部存在诈骗活动, 也缺少活跃揭穿的动机。因而, 有必要丰厚、树立多元化的证券剖析师点评系统, 引导商场对剖析师点评的多重标准, 将是否能在揭穿上市公司诈骗方面做出杰出贡献也作为点评剖析师的重要考量, 使剖析师除了依托引荐股价上涨的公司之外, 经过筛选出质量低质的公司, 下降出资者的本钱与危险, 相同也可取得工作进步。

  3. 加快做空准则的完善与开展。

  缺少充足的股票做空手段, 使剖析师不能从揭穿上市公司的坏处中取得满足的个人收益, 是导致剖析师缺少揭穿上市公司诈骗活跃性的另一重要原因。尽管我国自2010年起开端推广融资融券准则, 但在实践的生意中, 融券生意的规划与融资生意比较简直可忽略不计。在发达国家的本钱商场, 做空生意十分遍及, 正因而诞生了如浑水、香橼等出名的做空组织。这些组织在经过做空上市公司获巨额财富的一起, 实践上能够优化商场资源配置。存在诈骗活动的上市公司往往在露出前股价大幅上涨, 开展做空机制能够引导以剖析师为代表的商场信息发掘者, 活跃揭穿上市公司的诈骗活动, 使诈骗行为在股价大肆上涨之前尽早露出, 防止危险的过度累积给出资者带来愈加严峻的丢失。

  4. 引导长时刻价值出资的理念, 发挥大股东活跃的管理效果。

  公司诈骗行为往往能够在短期内使公司股价快速上涨, 但因为资源的期限错配, 危害公司长时刻价值。我国股票商场从树立起就被浓重的投机颜色所围住, 真正坚持长时刻价值出资理念的出资者屈指可数, 这样的商场空气就必然会孕育出很多的上市公司诈骗事情。从实践来看, 一般秉承长时刻价值出资理念的公司往往也是诈骗事情发作较少的公司, 公司大股东也经过公司长时刻良性的开展取得巨额的报答。因而, 一个被长时刻价值出资理念为主导的商场, 不只有利于下降公司诈骗发作的数量, 维护中小出资者, 实质上对大股东也是最优挑选。因而, 监管层一方面应当对那些公司管理杰出的大企业予以合理的维护和正面的宣扬, 树立演示效应, 引导很多中小企业专心于企业实体的开展, 走长时刻安稳开展的路途, 另一方面临中小公司大股东恶意炒作股票的行为进行愈加严峻的冲击。

  参考文献:

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  [3]吴超鹏, 郑方镳, 杨世杰.证券分析师的盈余预测和股票评级是否具有独立性?[J].经济学 (季刊) , 2013, 12 (3) :935-958.
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  [7]Hong, H., Kubik, J.D.Analyzing the Analysts:Career Concerns and Biased Earnings Forecasts.The Journal of Finance, 2003, 58 (1) :313-351.

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