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从国际金融学角度分析“红黄蓝”事件

本站原创   发布时间:2018-12-13   [点击量:323]  


2017年11月下旬,北京红黄蓝幼儿园新天地分园爆出虐童,该事件轰动全中国乃至全世界。事件爆发后,该幼儿园所属的学前教育公司红黄蓝儿童教育科技发展有限公司股价更是大跌47.21%。公开资料显示,红黄蓝儿童教育科技发展有限公司于今年9月底在美国纳斯达克上市,发行股价为18.5美元,该事件导致红黄蓝市值缩水超过3.6亿美元。

本文对于事件不再赘述,而是试图通过国际金融学角度对虐童事件进行分析。本文主要内容如下:

1、红黄蓝儿童教育科技发展有限公司(以下简称红黄蓝)的投资背景;

2、红黄蓝的公司治理结构;

3、公司最新情况分析;

4、公司资金的来源;

5、虐童事件的根源;

6、公司治理建议。

关键词:红黄蓝、资本、公司治理

1、红黄蓝的投资背景

1.1 政策背景

红黄蓝的出现,是必然性中的偶然性,因为民办盈利性幼儿园已经进入黄金发展周期。

从政策上来讲,营利性幼儿园获得了官方认可与支持。2017年年初,教育部等五部门印发《民办幼儿园分类登记实施细则》、《营利性民办幼儿园监督管理实施细则》,将幼儿园分为营利性、非营利性两大类。营利性幼儿园实行分类收费政策,同时,政策也鼓励利用现金流发行创新金融工具筹集办学资金。近期教育部等四部门出台的《关于实施第三期学前教育行动计划的意见》,其中明确说明要通过购买服务、综合奖补、减免租金、派驻公办教师、培训教师、教研指导等方式积极鼓励社会力量举办幼儿园,扶持普惠性民办幼儿园。

1.2 人口红利

我国人口年龄结构奠定了民办盈利性幼儿园的快速增长的基础。

目前,80后已成为幼教的家长主体。据统计,80后人数为2.28亿人[1]。而这一群体对于民办学校的接受度较高,对于孩子的教育也舍得投入,与此同时,80后对孩子教育的需求也从一般性的养育看护、游戏娱乐,向更加系统全面的专业早教、素质教育过渡。以80后为代表的主体受众,其教育观念的转变导致了民办幼儿园,尤其是中高端幼儿园快速成长,红黄蓝就是其中具有代表性的一个。

1.3 红黄蓝自身的发展优势

回归到红黄蓝公司本身,红黄蓝从创立至今,公司一直受到国内乃至国际资本的青睐,为其不断的发展提供了雄厚的资金保障。公开资料显示,红黄蓝是成立于1998年的早期教育机构,专注于0至6岁范围。2008年,红黄蓝教育机构获得首期战略投资,投资方为Hagerty公司。今年9月27日,红黄蓝在美国纽约证券交易所挂牌上市,成为中国第一家独立上市的学前教育企业。根据其招股说明书[2]Ascendent Rainbow是红黄蓝的第一大股东,持股比例为30.1%。Ascendent Rainbow隶属于私募投资机构上达资本。


2、红黄蓝的公司治理结构

2.1 经营构成

根据招股书[2],红黄蓝自称是中国最大的幼儿教育服务提供商,目前红黄蓝幼儿园采用直营带加盟的全国发展模式,红黄蓝亲子园是以直营作示范,全国以加盟连锁模式发展。公司营收的增长驱动力是直营幼儿园及其学生数量、加盟幼儿园数量的快速扩大。公司利润来源主要是学费和加盟费,还有就是教育相关产品的销售费用、培训以及其他服务费。其中,来自幼儿园和亲子中心的学费占据了红黄蓝营收的七成以上。

2.2 股权结构

红黄蓝公司股权结构在上市前较为集中,而且经过两轮的战略投资,各路投资资本介入较深。1为红黄蓝股权结构[2]

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2-1红蓝黄公司上市后股权结构图

 

根据图2-1显示,公司上市后,其主要股东及持股比例分别是曹赤民28.18%,史燕来14.59%,周海英(音译)49%。公司实际控制人周海英一直是一个神秘人物,笔者通过查阅其他上市文件,发现公司实际控股方背后是上达资本Ascendent Rainbow (Cayman) Limited,上达资本持有红黄蓝教育8,031,558股A类普通股、2,831,131股B类普通股,对应持股比例43.6%,是红黄蓝教育实际控制人、第一大股东,这与招股书披露的情况一致。而公司CEO史燕来在IPO前的实际持股比例约为20.6%,是第三大股东。

2.3 公司治理结构

红黄蓝公司治理结构如下图2-2[3]。根据图2-2的治理机构关系,可得知红黄蓝公司对于直营店的控制力较弱,其中缺少了职业经理人对于幼师和后勤人员等一线员工的管理,而加盟幼儿园一般是由加盟者直接参与一线员工的管理。

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 2-2 红蓝黄公司治理结构图

 

 

3、公司最新情况分析

3.1 经营分析

根据公司招股说明书以及近期公布的半年报,笔者发现公司主营收入重要来源是学费,与此同时,公司营业收入的增长很大部分依赖于学费,而后者主要由学生注册数量决定。而根据2017年半年报,公司2014年至2017年6月底,红黄蓝直营幼儿园的学生注册数量从10595人增加到20463人,这就决定了公司主营收入的快速增长[3]

除了学生注册数量的翻倍增长,公司加盟规模也一直在扩张。根据红黄蓝半年报,截至2017年6月底,红黄蓝共有80家直营幼儿园以及175家加盟幼儿园,涵盖了全国130个城市,直营幼儿园与加盟幼儿园的比例为1︰2.2。2014年,红黄蓝的直营与加盟幼儿园数量还基本持平,为50︰66[3]。进入2015年,加盟幼儿园的数量陡增,直营加盟的数量比突增到62︰111,加盟店强势增长的态势延续至今[4]

3.2 半年报财务分析

根据红黄蓝公司在纽约交易所最新公布的半年报,从收入情况来看,2017年上半年,公司学费收入(直营+加盟)为4805.4万美元,较2016年同期增涨了31.7%[3]。从全年收入来看,2016年全年的学费收入为7826.8万美元,是2015年的125.22%[4]

今年上半年,公司的销售收入为6433.8万美元,比去年同期上涨1520万美元,增幅为30.9%,而今年上半年净利润为494.8万美元,较去年同期增长了21.7%[3]

财务数据表明,公司盈利能力是无可厚非的,正处于快速成长的阶段。

3.3 虐童事件后公司股价波动及应对措施

虐童事件发生后,纽约交易所网站行情数据显示,在随后的一个交易日里,红黄蓝教育公司股价大幅下跌[5]。如图3-1所示,11月24日当天,公司股票收盘价为16.45美元,比上一交易日下跌10.26美元,跌幅达到38.41%,股价宣布跌破发行价18.5美元。这意味着参与红黄蓝教育发行的投资人全部亏损,按照发行数量发行量为780万股,募集资金1.4亿美元来算,投资人一共损失了1600万美元。

随后公安等执法部门介入调查,红黄蓝迅速发布道歉信,并在北京召开投资者电话会议,会议时间为11月24日上午7时30分,即美国东部时间下午8:30。电话会议上,部分投资人情绪激动,不断谴责公司严重的管理缺陷,并埋怨自己损失惨重,要求公司进行赔偿。

为了缓和投资人情绪,红黄蓝在电话会议上还宣布,公司董事会已经批准了一项股票回购计划,公司将在未来的12个月内,回购在美国以存托股份形式存在普通股,数额为5000万美元。至此。红黄蓝公司股价的断崖式下跌才告一段落[6]


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3-1 红蓝黄公司虐童时间前后股价日K线图 

 

股价下跌除了导致投资人亏损累累之外,还有很多损失是无法弥补的。比如公司的商誉,由于红黄蓝当前的主营业务有七成以上来自于学费收入,虐童事件令红黄蓝公司名誉扫地,其商誉价值也一落千丈,可以预见,公司未来主营收入将大概率受到影响。

4、公司资金的来源

4.1 上市时资金来源

红黄蓝上市是国际资本自由流动的一个实证。2017年9月28日,红黄蓝在纽交所上市,发行价为18.5美元,发行后总股本2866万股,本次发行量为780万股,累计募集资金1.4亿美元,而其中的230万股合计4255万美元,由第一大股东Ascendent Rainbow减持至本轮发行的认购者,成为公众股。通过上市发行股票,公司成功将美国的1.4亿美元,引入到国内幼儿教育事业,这也是在我国充分利用外资,鼓励企业走出去的政策引导下而产生的国际资本流动。当然,美国对于教育事业的资本管制,一直以来都不太严格[7],也是红黄蓝跨国IPO成功的原因之一。

4.2 上市前资金来源

根据上市申请书披露,上达资本是红黄蓝背后的最大金主。上市前,上达资本持有公司约43.6%的股权[4]。即使上市减持后,上达资本仍持有红黄蓝超过25%的股权。2015年11月,上达资本旗下Ascendent Rainbow (Cayman) Limited与公司CEO史燕来全资拥有的开曼群岛RYB Education Limited签定了总额5170万美元的可兑换可赎回票据购买协议。史燕来全资拥有的RYB Education Limited将发行可兑换可赎回票据获得的资金净额5020万美元免息借给红黄蓝教育,用于回购2008年、2011年两轮融资中向特定投资者发行的优先股和普通股。

 

5、虐童事件的根源

5.1 公司治理存在缺陷

从图2-2红蓝黄公司治理结构图,可以得知,公司在治理结构上,对于加盟幼儿园的管理存在不足,没有通过职业经理人对幼师和后勤人员等一线员工进行直接管理,这一管理漏洞为虐童事件的发生提供了制度基础。

5.2 资本流动过分自由,缺乏有效的管制

前文对于红黄蓝公司的资本扩张该过程多有阐述,笔者发现红黄蓝公司在扩张过程中充分利用了各种国际金融衍生工具,其中包括可兑换可赎回票据购买协议、股票期权、优先股、普通股甚至黄金股,各路资本在公司发展过程中都各得其所,取得了超额利润,而且都顺利出局了。这一切都体现了国际金融体系高效运转,而在国内,在符合外汇政策下,国际资本也基本实现的资本的自由流动[8]

资本天生就要追逐利润,但也往往忽略各种社会责任以及伦理道德[9]。因此,政府在国际金融市场中,应该对各种国际资金进行监管[10]。目前各国政府大多在意国际收支的平衡、通过外汇管制提高外汇储备来维持汇率的平衡等,鲜有提出对于国际资本承担社会责任的硬性要求,对于资本退出渠道更是没有设置伦理考核,这也是导致红黄蓝虐童事件的制度根源[11]

 

 

 

6、公司治理建议

6.1 建立严格的公司治理体系

如上文所述,公司在治理结构上,对于加盟幼儿园的管理存在不足,因此为了杜绝此类事情的再次发生,公司应该聘请职业经理人,增强对加盟幼儿园的管理。与此同时,应该建立职业经理人对董事会负责的制度。董事会必须对职业经理人进行全面监管,警钟长鸣才能杜绝事故。

 

 

6.2 股东在追求利润的同时,必须负起企业的社会责任

股东大会可通过修改公司章程,对大股东的资本退出做出伦理上的限制,负起社会责任;同时建立员工之家,加强员工的心理建设,增强社会责任感等。

6.3 考虑对所有员工推行股权激励

虐童事件主要实施者是一线员工,因此公司可考虑对员工推行股权激励,提高员工的积极性以及荣辱与共的集体感[12]。通过利益的捆绑,最终使得公司好员工好、公司坏员工坏的理念深入人心,那么,类似的事件将得到杜绝。


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