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我国资产证券化发展缓慢之原因探析_代写毕业论文

本站原创   发布时间:2018-12-25   [点击量:391]  


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【摘要】资产证券化是一种基于资产信用的结构性融资工具,以可预期的稳定现金流为担保目前已成为全球金融市场发展的重要趋势。近年来,全球资产证券化的市场规模迅速发展,业务结构不断优化,以及相关专业立法活动也取得阶段性进展。资产支持证券化产品已成为国外债券市场最重要的组成部分,但在中国仍处于的初始阶段。

本文对资产证券化的有关理论进行了简要概述,介绍了我国资产证券化的发展现状,并对资产证券化发展过程中存在的制度、市场等障碍因素进行了深度分析,提出了我国资产证券化发展的有效策略,以期对资产证券化的更好运行起推动作用。

【关键词】资产证券化;发展障碍;对策


一、绪论

  (一)研究背景

资产证券化(Asset Securitization),就是把银行的贷款、企业的应收账款等一些缺乏流动性但有可预见的未来现金流效益的信贷资产通过一定的金融手段,重新组合风险和收益,从而转变为在金融市场上可以发售和流通的证券。目前,比较成熟和规范的包括两种,一是以住房抵押为主的抵押支付证券MBS(Mortgage-Backed Securitization),二是资产支持证券ABS (Asset-Backed Securitization)。

资产证券化是上个世纪全球金融领域最重大的创新之一。20世纪60年代末,美国首先开始资产证券化,第一个资产证券化的是住房抵押贷款证券化,随之而来的短短几十年,资产证券化就辐射全球,成为现代金融市场发展的主流方向。

上世纪九十年代,我国开始初步尝试资产证券化业务,标志性事件就是1992年三亚地产投资证券。之后就是国内资产证券化的有益探索,主要在房地产、应收账款和不良债权证券化方面,代表如珠海大道(1996-1998年),宁波工商银行(2003年到2004年),华融资产管理公司不良资产处置等。

2005年2月26日,我国第一次展开资产证券化试点。随后的4月,央行、银监会共同颁发了《信贷资产证券化试点工作管理办法》。这一条例的办法标志着我国正式开始进入资产证券化进程。2005年,政府批准第一批试点单位来支持证券化的试点,包括国家开发银行和中国建设银行,前者发布了41.7727亿元的信贷资产支持证券,后者发布了30.19亿元的个人住房抵押贷款。2007年4月,在第一次试点成功的情况下,信贷资产证券化扩大试点拉开序幕,此次试点共为期半年(从2007年5月到2008年12月), 发行了12期证券化产品,总投资突破600亿元,实际发行金额达到了480.1亿元。

2008年年底,美国发生次贷危机,这次危机引发了全球性金融危机的全面爆发。考虑到诸多风险,我国监管机构审慎抉择,于是将资产证券化的审批暂停,资产证券化不得不偃旗息鼓。2009年至2011年,资产证券化处于停滞不前的状态。针对这一状况,2012年5月,央行和银监会决定颁布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》。这一利好政策很快就大力推动了资产证券化业务的开展。截止到2013年年底,资产证券化一共发售了39期,规模达到382.19亿元。

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表1 我国资产证券化的发展阶段

从1992年三亚地产投资证券的初步尝试开始,我国政府在资产证券化上深耕多年,不断的试点和探索是为了与成熟的西方国家市场接轨,从而打造多层次资本市场。资产证券化之所以能够诞生,主要源于市场经济高度发达的条件下,资本往往追求利益最大化。它的产生顺应经济发展趋势,也彰显了资源重组的巨大优势,是重大的金融创新。资产证券化使贷款、抵押和不良债权成为具有流动性的证券,不仅增强了资产流通性,改善了资产质量,扩大了资金来源,还有利于分散信用风险,优化资源配置,提高金融系统的安全性,大大提高了资本运作效率。

在西方金融发达国家,资产证券化已成为金融机构尤其是商业银行竞争中的制胜法宝。近几年,随着我国金融市场的大力发展和不断完善,资产证券化成为金融领域内的焦点话题,推动资产证券化建设也日益受到瞩目。

  (二)研究目的和意义

与传统融资方式如以发行人的信用为担保的股票、债券不同,资产证券化是金融领域的一次巨大创新。关于资产证券化,著名经济学博士亨利•考夫曼博士作了如下评价:“在现代金融发展领域,资产证券化影响深远。金融市场的性质甚至市场行为的特点因它而改变。可以说它是当代金融史上最有影响和最有前途的革新。”从这段表述中可以看出,资产证券化非常重要,是世界金融领域的重大发展趋势。资产证券化在西方发达国家的成功实践,为我国在融资理念、融资方式以及金融产品创新等方面提供了大量可借鉴的思路。作为发展中国家,我国民间企业面临着资金短缺的挑战。但是,开展资产证券化,就可以解决经济发展中存在的资本不足的矛盾,还可以将我国金融行业中数额惊人的存量不良资产盘活。但是,我们也看到,我国的资产证券化发展过程中存在制度、市场等障碍因素,造成了我国资产证券化发展缓慢。

本文试图通过分析我国的资产证券化发展过程中存在的多种障碍因素,梳理其中存在的问题,结合我国目前形势提出解决相关障碍的对策,从而为顺利推行资产证券化铺路。

  (三)国内外研究现状

起源于美国的资产证券化,经过几十年的发展,国外学者的理论和实践研究已经相对成熟。近十余年来,随着中国经济体制改革的推进,国内学者们也分别从不同的角度引进、介绍国外的资产证券化,并进行了探索性的研究。

目前,国内主要研究资产证券化的理论知识、运营模式以及发展障碍等方面。例如,何小锋编写的《资产证券化理论与案例》,具体阐述了资产证券化的理论知识,分析欧美发达国家的资产证券化形式,总结经验并结合中国的发展实际提出建设性意见:扩大基础资产的范围;创新完善资产证券化重组方式;拓宽资产支持证券的交易方式。

葛培健的《企业资产证券化操作实务》一书,概括总结了企业资产证券化面临的障碍和运营难点,并找出相应的解决方案。

高峦、刘忠燕出版的《资产证券化研究》,阐述了资产证券化的理论知识,并分析了资产的运作结构、产品知识和定价机制,对国内资产证券化的障碍进行了总结。

综上所述,随着市场经济的发展,国内外学者关于资产证券化的研究方兴未艾,各种角度,各种思想,相互印证,相互渗透,已成为我国金融研究领域的一大热点。


二、我国资产证券化发展现状

相对西方发达国家而言,我国资产证券化的起步比较迟。1992年,经济开放试点地区海南第一次推出"地产投资券"的项目,经过近三十年的发展,我国的资产证券化市场从无到有、快速发展和不断突破,取得了丰硕的成果。由于资产证券化的促进作用,银行、证券、信托等领域之间逐渐融合,银行信贷资产流动加快,金融市场的产品种类也不断丰富。这可以说是国内金融市场的一次伟大创举。

  目前,我国资产证券化主要呈现以下几个特点:

  (一)市场规模不断扩大、产品种类日益丰富

我国资产证券化产品发行规模近些年不断扩大。比如,2005年仅有171.34亿元,2017年我国资产证券化产品发行规模快速增长到9226.82亿元,增幅高达5200%。

资产证券化的产品种类日趋多元化。目前,我国资产证券化产品主要有以下几类:信贷资产支持证券,企业资产支持证券,资产支持票据。行业也日益广泛,既有传统的金融行业银行、保险,也有电信、交通、电力、地产等,涵盖了诸多行业。如阿里巴巴与东方证券公司合作推出了信贷资产证券—"阿里小贷"。2015年,渣打中国发行了“臻骋2015年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券”,这是外资银行在我国首次成功发行信贷资产证券。由此可见,证券资产化产品种类日益丰富,形式不断创新。

  (二)一级市场表现活跃,二级市场较为冷清

目前国内的资产证券化产品,主要包括两个发行市场,一个是沪深交易所,另一个是银行间市场。但是二者在产品数量和发行规模上又有明显的差异。统计数据表示,银行间市场的资产支持证券与沪深交易所的企业资产证券产品相比略逊一筹。

资产证券化产品之所以一级市场活跃,主要有以下几个原因:第一,和二级市场相比,券商更具有雄厚实力,它们聚集了研究储备和高水平的技术研究支持;第二,企业的迫切融资需求促使企业管理层积极推动交易;第三,沪深交易所中存在大量的潜在机构投资者,比如证券公司、保险企业、基金公司等,这些机构投资者都是企业资产证券化产品发行的有力推动力量。

与之相反的是,高储蓄率使国内存额与银行贷款总额之间的差距扩大。资产证券化在优势对银行间市场中的主要参与者银行整体来说,没有很大的吸引力,对资产支持证券的兴趣并不高,二级市场交易情况不乐观。

此外,发行利润空间有限,市场定价机制不完善,也使得二级市场流动性很差,规模小。当前,股市和债市等投资渠道比较繁荣,间接加剧了低收益率的资产证券化产品二级市场流动性更狭窄。

  (三)投资范围逐步扩大

从2006年信贷资产支持证券、企业资产支持证券、保险资金获证监会批准开始,我国资产证券化产品市场的投资主体稳步扩大。在交易市场,证券公司、投资公司、基金公司、保险等资金都有所参与。

但不可忽视的是,虽然投资的限制已取消,但由于资产证券化产品作为大宗交易产品属性,其发展经常间歇和间断,抑制了产品交易的活跃性,众多机构投资者热情并不高涨,市场依然存在流动性不足问题,个人投资者参与率也非常低。

此外,市场投资主体同质性严重,未能分散系统性风险,证券化产品投资门槛较高,未来资产证券化有可能走入进退维谷的局面。

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