常见问题      欢迎来到牛博士论文网, 本站提供、本科毕业论文范文硕士论文范文博士毕业论文范文发表职称论文范文,牛博士用心为您服务!欢迎关注微信公众号   
经济论文毕业论文分类>>
毕业论文怎么写更多写论文技巧>>
关于我们
    牛博士论文网经过十余年的心酸代写历程,我们起初的梦想逐渐变成了现实,已经发展成为了一个本科、硕士、博士研究生毕业论文代写代发为主的代写毕业论文平台。十二年专注致力于博士硕士专本科论文代写服务这一核心业务模块,让我们成为了业内有序经营时间最长的综合性论文网站之一,拥有丰富的服务经验和社会资源。合作的写作老师已有2000多位,均为有丰富实践经验的高学历专业人才,以保证文稿的质量与版权,为广大毕业生解决经济、管理、法律、医学、会计、体育、历史、教育教学、建筑等专业的毕业论文及代发代写论文等服务,强大的写作团队奠定了我们的实力! 我们相信通过我们的不断努力和追求,一定能够实现与客户的互利共赢!

美国资产证券化的经验及启示

站外转载   发布时间:2019-01-05   [点击量:296]  


  内容摘要:随着金融机构对金融功能需求的急剧增长,从上世纪70年代开始,资产证劵化应运而生并蓬勃发展。有别于传统的融资模式,资产证劵化从根本上改变了传统商业银行的经营模式,将金融体系从银行主导变为市场主导。该文分析了美国资产证券化的演进过程、市场的运行机制和特点和美国金融监管当局对资产证劵化的监督措施。最后结合美国资产证劵化的发展经验,对我国的资产证劵化发展给出相应的启示。


  关键词:资产证券化融资金融监管


  中图分类号:F831.5文献标识码:A文章编号:1005-1309(2015)10-0064-006


  一、引言


  随着金融机构对金融功能需求的急剧增长,从上世纪70年代开始,资产证劵化应运而生并蓬勃发展。在大洋彼岸的美国,资产证券化市场规模已超过国债市场,成为最重要的资产市场之一。资产证券化的创新使美国拥有了世界上最具效率的金融市场,并使美国在经济危机爆发之前实现了长达近6年的稳定增长。但次贷危机又使资产证券化饱受争议。以资产证券化为主的金融创新是金融结构演变和流动性周期更替的主要引导者,使美国金融体系经历了类似经济周期的动态变换。可见,资产证劵化市场丰富了国家的金融体系,但同时也带来了金融市场的不稳定。


  资产证券化的已有研究主要集中在改善流动性、降低融资成本、监管套利以及风险管理等方面。次贷危机过后,学者们开始关注资产证券化与金融稳定的关系。资产证劵化作为一种先进的金融创新技术,在过度使用后会导致金融风险的产生,影响市场的稳定性,造成资本市场挤兑等一系列负面现象。在最近召开的达拉斯经济论坛上,各国首脑一致要求加强资产证劵化的监管。


  二、美国资产证券化的演进之路


  (一)美国资产证券化的产生


  20世纪70年代,美国经济出现了所谓的“滞涨”问题,在此背景下,美联储实施货币紧缩予以应对,导致市场利率持续升高。银行存款利率无法及时调整,致使存款者的机会成本不断增加,存款者纷纷提取存款,转而投入资本市场。


  1970年之后,美国经济出现了严重的滞涨问题,美联储采取金融紧缩政策,市场流通货币减少,银行存款者纷纷取出存款,进入资本市场。这种由于监管目标和货币政策目标冲突导致的资金分流就是“金融脱媒”。“金融脱媒”的出现降低了银行业的竞争力,在“金融脱媒”的影响下,银行机构的大量现金被提取,导致储蓄信贷危机。为了解决这个问题,美国创造性地提出了住房抵



  押贷款证劵,简称MBS。通过将这些证劵发放给投资者,可以增强信贷资产的流动性,如图1所示。资产证劵化创立初期是为了释放信贷资产的流通性,政府扮演了主导角色,这种模式带来了经济体系高速稳定发展。


  图1资产证券化的创新途径


  (二)美国资产证券化的发展


  随着资产证券化进入快速发展时期,在此期间衍生出各种结构性金融工具和具有风险保险性质的衍生工具(比如信用违约互换)。参与主体包含特设目的机构(SPV)、结构性投资主体(SIVS)、专业金融公司、投资银行以及保险公司(如AIG)等。参与主体通过资产证劵化实现风险转移,其内在的风险隔离机制刚好符合银行金融系统的风险转移需求,具体的风险转移机制如图2所示。


  图2资产证券化的风险转移功能


  对于这种机制,也有学者从监管套利的角度进行分析,认为商业银行通过流动性担保不仅能够减少损失,规避各种风险,还能在一定程度生规避行业监管。资产证券化创新的重要动因是监管套利,而不是风险转移。


  三、美国资产证券化市场的运行机制及特点


  (一)资产证券化的运作机制


  资产证劵化的运作机制是将非流动性资产打包出售给SPV等机构,将这些机构重组合并发行资产证劵,增强金融系统的流动性同时转移风险。图3为美国资产证劵化系统的组成,该系统包含资产支持证劵(ABS)和抵押贷款支持证劵(MBS)两大部分,其中资产支持证劵(ABS)包含狭义ABS,也即基础资产证劵化产品和担保债务凭证(CDO),又可拆分CLO,CBO,抵押贷款支持证劵(MBS)包含住房贷款支持证劵(RMBS)和商用贷款支持证劵(CMBS)。


  图3美国资产证券化系统组成


  —65—


  ·上海经济研究·2015年第10期


  (二)资产证券化运作机制的特点


  自20世纪80年代以来,随着资产证券化的迅速发展,美国金融体系发生重大转变,传统的银行主导型变为目前市场的主导型,各类直接和间接融资中介不断涌现,直接融资和间接融资的界限越来越模糊。图4为资产证劵化整合两种融资方式的关系图,金融结构逐渐从“银行主导型”向“市场主导型”的演变态势。资产证券化的多元化参与主体有赖于良好的运行机制来实现利益的平衡。美国资产证券化运行机制的特点主要表现在以下几个方面:


  图4资产证劵化整合直接融资和间接融资


  1.基础资产的选择。美国的基础资产选择多元化,美国的基础资产首先是住房抵押贷款。次贷危机后,美国不断下调住房抵押贷款利率。同时,不断扩充非住房抵押贷款。如汽车贷款已经成为被广泛运用于证券化的一类资产。此外还有信用卡应收款、住房权益类贷款等。美国的资产证券化的产品设计在不断创新,种类愈加复杂。


  2.风险隔离机制。资产证券化产品可以将信用风险分离出来,其风险的大小通过价格反映出来。资产证券化的核心环节是破产隔离,主要为了降低交易成本,为此在资产证券化过程中,坚持资产转移真实出售原则。只要资产被转让并远离转让人或其债权人就认定为真实出售。


  3.信用评价机制。在证券化中,信息不对称十分严重,建立信用评级机制是控制风险的关键环节。在美国,风险评估通常由专业的信用评级机构来完成,以决定发行人是否有能力偿付投资人的本金及收益。评级机构在证券发行前对证券的风险特性进行科学评估,当证券发行完成后,对资产的质量、资产现金流进行事后的跟踪评价。


  4.信用风险控制机制。资产证券化市场风险的分担也依赖信用风险的管理和政府的担保。美国成立一系列的政府部门来支持资产证券化运行,如联邦全国抵押协会、联邦住房管理委员会。政府机构的设立是实现风险转移的重要环节。受政府担保的企业具有很高的信用等级,容易受投资者信赖。担保企业可以将大量的住房贷款进行收购,然后进行包装,使其成为证券化产品售给投资者,帮助银行等机构远离贷款风险,实现风险转移。美国不断推动信用风险管理工具CreditDefaultSwap的市场发展,规定没有风险资产不需要持有CDS,并且对基于基础资产的CDS杠杆进行限制。


  四、美国资产证券化市场的监管


  从早期实践来看,资产证券化是一种金融创新产品(章向东,2012),具有金融工具的监管共性。如果监管缺失,资产证券化的运作会发生风险错配、期限错配和流动性错配。资产证券化的监管应保证金融体制的安全稳定同时兼顾投资者的利益,提高资本市场的运作效率,重点关注风险是否能转移,是否有足够的监管成本,风险能保留多少。监管对不同种类风险的区分,同时对可


  —66—


  2015年第10期·上海经济研究·


  能产生的利益冲突进行控制和预防。


  在经历次贷危机后,美国监管当局进行了深刻反思,开始运用各种手段对资产证券化市场进行规制。美国对资产证券化没有专门的立法,主要是联邦和州法规的各种规范,针对资产证券化运行各个环节的参与主体进行监管。美国金融市场监管的总体趋势如下:


  首先,增强美联储的监管权力。危机过后,美联储成为美国伞形监管模式的主体,成为真正集监管者和调控者为一身的机构,所有系统重要性金融机构均被纳入美联储的监管范围,投资银行、对冲基金、保险基金等资产支持证券的重要投资者也被纳入美联储的监管视野。美联储监管地位的重新确定弥补了资产证券化供求双方的“监管真空”。


  1.强化了美联储的监管力度,次贷危机过后,美国政府规定所有的金融系统机构必须纳入美联储的监管范围,特别是证券化资产,成为重点监控领域,美联储的强势地位弥补了资产证券市场监控的真空地带。


  2.完善信息披露制度。将以场外交易为主的资产支持证券纳入到中央对手方清算机制,各种产品交易、标准化等方面的信息应该及时披露。可以明确授权发行商提供信息报告。总体而言,信息披露增加产品的透明度,帮助社会对市场主体进行筛选,淘汰不成熟的市场主体,减少信息不对称和信用风险。


  3.政府政策限制商业银行的资产证券化交易,将投资银行和商业银行进行拆分,规避高风险业务,同时规定商业银行自身业务和投资业务的比例,调整银行机构的杠杆率。


  4.增强资产证卷化市场的监管力度,特别是对于发行人进行严格监控,对资产证券化项目进行严格审查,包括形式审查和实质审查,对借款人各方面信息进行严格审定,使基础资产的质量得到保障才能减少风险。


  金融体系包括金融市场、金融机构、金融产品等三个部分。以市场为主导的多元化监管体系在美国逐步建立起来,美国资产证券化的监管经验对我国资产证券化的发展具有重要借鉴意义。


  五、我国资产证券化的发展及问题


  在2005年以前,我国资产证券化的规定较为零散,没有专门立法。2005年,我国正式开展资产证券化的试点工作。开展范围相当有限,产品的规模较小。从发展历程来看,我国对资产证券抱着谨慎推行的态度,有计划地、稳定地开展资产证券化业务。我国的资产证券化产品只在特定的市场发行,十分慎重。在信贷资产证券化的模式方面,我国先后尝试了美国表外业务模式、澳大利亚的准表外模式、德国表内业务模式。表外模式重点在于改善银行的监管指标。表内模式主要目的是解决银行的流动性问题。从实践来看,我国倾向于采取美国的表外模式。我国资产证券化正向精细化发展,相关制度不断完善。从最初没有资产证券化的立法,到出台资产证券化试点办法以及会计、税收等方面的监管办法,表现出决策层对制度的重视。总体来说,我国在资产证券化的探索中取得了一定的经验和成绩,但仍有许多需要解决的现实问题,如发行种类有限,配套立法尚不完善,投资主体受限,这些都制约了我国资产证券化市场的快速发展。下面分几个方面阐述我国资产证劵化市场存在的问题:


  1.相比于资产证劵化发展成熟的美国,我国的资产证券化基础资产的范围和规模都不够。为了实现资源的有效配置,国家支持中小企业信贷、涉农贷款以及基础设施贷款等信贷领域优先实现资产证券化,在实际推行中仍有很大的提升空间。我国需要扩大基础资产的选择范围和规模,对于重点领域的信贷资产证券化给予更多的支持。在基础资产质量控制存在问题。无论是企业资产证券化还是信贷资产证券化,对基础资产的入池缺乏质量控制标准,资产证劵化的风险无法控制,因此目前要规避高风险、信用低的资产证劵化。


  2.我国目前的信用评级制度相对落后,整个体系非常不完善,评定的方法也过于单一化,加强信用评级体系的建设对于发展资产证券化市场的重要性是不言而喻的,建议借鉴美国的信用评级中介机构制度。


  3.我国目前资产证券化市场的参与主体过少,资产证劵发行主要集中在银行系统,证券、银行、保险等机构是资产证券化产品的主要投资者。我国的信贷资产证券化亟待扩大投资者范围。如果只是在银行体系发行的资产证券化产品,限制了市场规模,同时也限制了资产的流通性。


  4.我国的资产证劵化信息透明度较差,披露的信息没有统一规范,导致信息完全不对称,增加了投资者的畏惧心理。总体来说,我国当前资产证券化交易信息明显披露不足,为此投资者很难对资产证劵化进行评估,所以要进一步促使资产证劵化信息透明,以引导投资者对资产证劵进行投资。


  5.资产证券化监管存在问题。一、缺乏统一的监管规范,没有完整的监管体系,很多监管领域缺乏相应规则调整。监管主体缺位,没有形成各监管主体的协调机制,监管效率大打折扣。二、由于体制的惯性,资产证券化在一定程度上存在监管过度的问题,审批程序繁杂,审批周期太长,阻碍了资产证券化的健康发展。三、资产证券化的监管内容、措施和方法需要改进。被监管者对外部监管非常排斥,无法有效合作,为此,加强被监管者的内控制度已经成为一个重要的议题。


  六、美国资产证券化对我国的启示


  美国次贷危机发生已过去7年,其资产证券化逐渐恢复了往日的活力。尽管美国的资产证券化曾经出现过种种问题,但美国资产的的经验与教训仍然值得研究和借鉴。我国资产证券化的发展的道路与美国大致类似,都是从住房贷款方面入手,借鉴美国的内外模式,但在发行种类、发行规模、运作流程、评级机构、监管模式及配套法律机制等方面有所不同。总体来说,我国的资产证券市场处于新兴发展阶段,美国的资产证券化市场对我国的启示主要体现在以下几个方面:


  1.扩展基础投资的范围,美国的基础资产范围很广,只要能产生预期收益的资产都可以作为美国资产证券化的对象,政策应当鼓励金融机构选择中小企业贷款、战略性新兴产业贷款、涉农贷款、汽车贷款等多种类基础资产,丰富我国的资产证券化市场。


  2.建立完善的资产证券化运行体制,基础资产的种类应更加多元化,同时要注意资产的信用等级,进行严格等级评定,同时要严格控制资产的规模,设计风险隔离制度,保证金融系统和投资者的利益,有效的实现风险规避。


  3.强化关于资产证券化的立法。立法应对资产证券化的基础资产、风险隔离机制、定价机制、信息披露机制及交易制度等方面进行详细规定,以形成对市场参与者的有效约束。其中,信息披露制度的完善是规范资产证券化运行的关键。参与资产证劵化市场的各个主体都必须对信息进行公开透明披露,确保信息的统一性,为资产证劵化市场的交易奠定良好基础。


  4.完善监管制度。我国尚未形成系统的监管框架,对于金融系统的监管制度必须具有灵活性和实时性,在资产证劵化初期,要赋予被监管主体的缓冲空间,随着规模的不断扩大,监管力度逐渐增大,监管标准也逐渐提高,要严格防止监管套利行为,对存在的监管安全漏洞及时进行修复。


  5.加强资产证券化市场的培育。目前我国的银行间信贷资产转让市场未建立。已有的资产证券化存在投资者互持问题,投资群体有限,并未真正实现社会融资。为此,需要鼓励市场主体参与,优化市场机构,尽可能扩大投资者范围,使证券公司、保险公司以及非金融机构等主体投资资产证券化业务。

文章标题:《美国资产证券化的经验及启示》,原文地址:,如有转载请标明出处,谢谢。

上一篇:我国股权风险溢价的分析(毕业论文范文)


下一篇:《证劵法》与《公司法》实施对资本市场 的影响分析


[相关文章]