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我国影子银行对中小企业融资的影响——基于新三板上市公司数据的研究(二)

本站原创   发布时间:2019-03-12   [点击量:327]  


  2.1国外文献综述


  影子银行的概念由McCulley最先提出的,他作为美国太平洋投资管理公司(PIMCO)的执行董事,对于影子银行有着深入的了解,为了对其进行进一步研究,他并将影子银行定义为一整套被杠杆化的非银行载体、投资渠道以及结构,他同时指出,影子银行是与传统接受中央银行监管的商业银行系统相对应的却又游离于监管体系之外的金融机构[罗明雄,《互联网金融》,北京:中国财政经济出版社,2013年,第18页。]。针对影子银行对中小企业融资的影响,国外学者主要提出的理论为关系型融资偏好理论和规模匹配理论。


  Banerjee等(1994)提出了关系型融资偏好理论,他们认为中小金融机构在与中小企业的长期互动中能够更好的获得并了解中小企业的真实状况,从而更愿意为中小企业提供资金支持[张丽芳,《网络经济学》,北京:中国人民大学出版社,2013年,第31页。]。Berger&Udell(1998)认为,与大银行相比,中小银行虽然在公开信息的收集上没有优势,但它们可以利用地缘优势,在保持与中小企业的密切的接触规程中,获得难量化的软数据,从而提高自身对中小企业的的了解,并对中小企业的贷款申请做出理性的判断。Jayaratne和Wolken(1999)则在实证研究中发现,中小银行对中小企业提供贷款的意愿比大型商业银行要强的多,这主要归因于中小银行金融服务对象多是银行所在地的企业,能够及时准确的掌握企业的经营情况并建立持续的信息档案,从而较大程度的提髙中小企业的信息透明度。在关系型融资的理论基础上,很多中小金融机构如雨后春笋般产生,极大的拓宽了中小企业的融资渠道。


  Berger&Rajan(2002)通过经验数据发现,相比与大银行,中小银行对小企业的放贷意愿更强烈。孙光慧(2008)指出,在企业的经营活动中,大企业的单笔业务量大,单笔销售额比较大,从而需要的单笔贷款规模较大,更容易从大型商业银行获得资金;而中小企业的单笔销售额较小,从而单笔贷款规模较小,倾向于从中小银行获得贷款。中国人民银行研究局和日本国际协力机构(2005)通过调查发现,融资的成功率收到企业经营规模的影响,因此规模歧视在中小企业在申请贷款时经常会遇到。Berger&Levonian(1995)的研究表明,商业银行的规模与其对中小企业贷款占贷款总额的比率存在显著的负相关关系。


  国外学者关于中小企业的融资理论也较为丰富,有关中小企业融资的研究由Macmillan开创,他于1931年提出了著名的“麦克米伦缺口”,认为中小企业无法在金融市场上获得充足的资金供给,他们普遍存在资金不足的问题,这一问题严重阻碍中小企业的健康发展。后来随着非正式风险投资的研究的深入,Wilson和Bolton的研究以及Harison和Mason等人(1954)的实证分析都显示,资本缺口问题是中小企业在筹集一定数额以下的资本时经常遇到的问题。在这方面持不同意见的包括“融资顺序偏好理论”,该理论认为中小企业由于担心控制权的稀释和丧失,因此在融资过程中并不是按照以最优资本结构为目标的传统融资方式进行的,他们更倾向于采用先内源后外源,外源中则是先债权后股权的融资方式,因为这种方式对企业干预程度最小。这是对中小企业融资结构比较有代表性的理论研究成果。


  2.2国内文献综述


  国内理论界在这一领域的的研究主要集中在对影子银行的发展以及中小企业融资结构两方面。


  在中小企业融资状况的研究上,李志赞(2002)认为将发现理论模型中引入中小金融机构后可以提高中小企业融资量,社会总福利増加。邓未冰等(2006)提出在证券市场成立专门的中小企业板块,从而拓宽中小企业的直接融资渠道。欧新黔2007)提出建立中小企业信用担保体系及违约风险补偿机制,加大对小企业融资的税收支持,搭建中小企业信用服务平台。刘敏(2010)等认为要创新中小企业的融资模式就需要借鉴国外成熟的经验,同时要将互联网金融的积极作用充分扩大。夏泰凤(2011)在研究过程中建立了银企信贷动态博弈模型,并得出“供应链金融模式”能够在一定程度上满足中小企业的融资需求的结论。谭之博和赵岳(2012)则在研究中发现电商的存在能够缓解中小企业融资困境,他们通过构建引入电商的理论模型得出这一研究结果[刘轶,赵宣,罗春蓉,《P2P网络借贷研究:一个文献综述》,载《金融理论与实践》,2015年第06期,第21页。]。


  另一方面,目前研究评价中小企业融资结构这一领域,学术界引入了大量的模型进行实证研究,比如Logistic回归模型、Creditmetrics模型、KMV模型、和Creditrisk模型,而具体应用的理论方法有专家经验法、层次分析法和模糊综合评价法。这些方法都有各自的优缺点,除了单独应用,也出现了两种方法或模型同时结合应用的研究。在上述研究模型中,学者们得出的结论大多都认为影响中小企业成长能力评价的主要参考因素之一是中小企业的融资状况。在这些理论研究的基础之上,国内理论界也逐渐出现新的研究观点,比如朱元萍,她在《科技型中小企业自主创新能力对融资绩效的影响研究》中,随机选取136家在创业板上市的高新技术企业作为样本,代表性科技型企业,同时选取了能反映其自主创新能力的一系列财务指标来构建一个自主创新综合能力指数,这一过程通过主成分分析来实现。朱元萍还利用这一指数对样本企业进行实证分析,得出融资绩效受自主创新能力的影响程度[朱元萍,《科技型中小企业自主创新能力对融资绩效的影响研究》,载《沈阳理工大学学报》,2014年上半年版,第84页。]。她的实证研究表明,中小企业的融资规模以及资金利用率与自主创新能力存在显著的正向关关系,而融资成本与创新能力去有着显著的负相关关系,因此中下企业的创新能力能够影响企业的整体融资能力。朱元萍从企业创新能力的角度来评价中小企业的融资能力,是传统财务评价的一种创新。除了对中小企业进行内部评价来判断中小企业融资能力以外,也有学者从外部环境的角度来评价中小企业融资能力,比如朱鑫鑫在《安徽省中小企业融资能力影响因素研究》中对安徽省中小企业做了实证分析。朱鑫鑫从外部环境的角度对中小企业的融资能力进行研究,实证结果表明中小企业的融资能力显著受到外部环境的影响。


  对于影子银行对中小企业融资的影响,孙光慧(2008)也提出了银企规模匹配理论,他指出在企业的经营活动中,大企业的由于存在规模优势,因此更容易从大型商业银行获得资金;而中小企业的单笔销售额较小,从而单笔贷款规模较小,倾向于从中小银行获得贷款[沈联涛,《影子银行阳光化》,上海:上海远东出版社,2016年,第48页。]。


  马先先(2011)运用案例研究法发现影子银行可部分解决中小企业的融资需求,但融资成本较高。叶园(2013)的研究表明,影子银行的发展短期内对中小企业融资起促进作用,他在研究中采用VAR模型,研究了影子银行对中小企业融资的冲击作用,这种冲击作用但随着时间的推移,其负面影响越来越明显,反过来又对中小企业融资起抑制作用。田静(2014)提出要加强对影子银行的监管,完善监管体系建设,让影子银行的发展成为传统金融系统的重要补充,为中小企业融资提供多样的渠道。高谨(2015)在测算流入到中小企业的影子银行系统资金量时,构建了道格拉斯模型,然后在研究影子银行对中小企业的资金贡献构建了SVAR模型,并得出结论:影子银行在刚成立的时候可以明显的促进中小企业融资,而后促进作用逐浙减弱,甚至呈现出负作用,但负面影响程度较弱。徐军辉(2013)通过定性结合定量的分析过程,提出中小企业融资受到我国影子银行的负面影响,特认为小额借贷、民间借贷以及典当行等影子银行模式运作不规范、融资成本偏高,因此不能作为常规融资渠道,而只能作为应急资金的渠道。


  2.3文献综述小结


  通过对过往学者的研究成果梳理,得知中小企业融资受到多方面的影响,且理论研究较为丰富,概括起来就是关系型融资偏好理论和银企规模匹配理论。而实证分析都表明中小企业的融资或多或少都会受到影子银行的影响,但由于我国影子银行近几年发展较快,与国外广义上的影子银行的区别不可忽视。随着监管力度的加强,投资种类的增多,影子银行衍生产品的创新等等,影子银行对中小企业融资的影响也也有所改变,现存有关其对中小企业融资影响的研究还不多,且研究视角相对单一。


  

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