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金融服务实体工业企业对外直接投资的研究

   发布时间:2017-11-09   [点击量:368]  


摘要:金融商场正在逐渐完结商场化竞赛的进程,其间中心当地对金融商场的行政干涉依然遍及存在,金融挑选性歪斜和按捺的现象和事例在当时仍旧较为杰出.我国要素商场因为商场化变革的滞后性一向处于非商场化运转情况.这种商场的不彻底性,在本钱以及劳作力等商场上有杰出表现.我国民营企业当时的融资系统下面对着融资难,融资贵的轻视性融资环境.这种轻视性的融资环境释放了歪曲的商场信号,弱化了企业价值.表现为要素相对价格资源的资源禀赋结构是影响企业挑选出产方法的重要要素,本钱与劳作作为企业活动的首要投入要素,企业在融本钱钱相对较低的情况下倾向于选用本钱密集型的出产方法.在轻视性的融资环境中,本钱要素价格严峻违背其自身的边沿奉献,与劳作力价格比较呈现出相对高估的情况,本钱要素价格的相对高估,提醒了区域本钱资源禀赋匮乏.文章从头考量投融资捆绑对原有模型的调整,从理论到实证来剖析我国金融开展情况、融资环境、要素歪曲、企业全要素出产率和技能立异影响异质性企业对外直接出资的挑选等传导机制、效果原理,使用现有的国家区域企业等中观、微观数据库,来测算查验上述方针的内在联系.

 
关键词:金融商场;融资;要素价格歪曲;异质性;对外直接出资

  一、序言
 
  从21世纪以来,我国招引外资与对外出资取得了引人注目的迅猛气势,2014年我国对外直接出资流量和存量攀升至1231.2和8824.6亿美元,为2002年的40余倍和将近30倍.招引外资与对外出资为我国经济的健康可继续开展供给了微弱的驱动力,可是我国招引外资与对外出资的驱动要素是哪些,我国招引外资与对外出资究竟是政府操控仍是商场需求,我国招引外资与对外出资能够继续坚持高增加的态势,对外直接出资与我国经济开展的理论和方针根据究竟是什么,引进外资与对外出资两大敞开战略的和谐机制与方针来历于哪里,多年来我国招引外资与对外出资中堆集了哪些危险危险?……国内外各界社会人士将评论和研讨所一起注重的焦点会集在上述相关问题,企图从理论到实证全面地调查和参透其间的奥妙.Melitz(2003)证明,决议企业是挑选对外直接出资仍是进出口交易的显着性影响要素取决于其出产率凹凸.企业挑选国内出产出售、国内出产再对外出口、仍是承受着固定投本钱钱的等不确定性捆绑下直接在国外出资设厂出产产品,也就是说,只要高于某一门槛值的高出产率企业才会在挑选国外直接出资而且确保取得投入产出收益,中等出产率企业挑选对外出口,低出产率企业挑选在国内出产出售.在不存在金融捆绑或者说融资捆绑的条件之下,任何企业的出资行为都能取得安稳的资金来历,"新-新交易理论"对不同出产率企业的出资出产仍是出口商品的挑选给出了理论上的证明剖析.可是实际国际中,大都企业遭到了融资捆绑极大的捆绑,这使得完美的理论模型在面对资金捆绑时对实际问题很难解说---理论上出产功率满足高的企业,短时间内没有资金支撑的情况下很难挑选在国外直接出资建厂确保取得最大获益.
 
  依照国际习气,对外直接出资(ForeignDirectInvestment)包含内向型直接出资(InwardForeignDirectInvestment,IFDI或FDI)和外向型直接出资(OutwardForeignDirectInvestment,OFDI或ODI),即一般说的"引进来"和"走出去"---"引进外资"和"对外出资",被遍及以为对加速东道主国家经济开展和全球交易经济一体化进程有着极大的推动和促进效果.
 
  出产率要素是企业战略性挑选国际出产、出口与直接出资的中心(Bernardetal.,2000;Melitz,2003;Melitz&Ottaviano,2003;Helpman,Melitz&Yeaple,2004).在国际经济学范畴,相当多的国外文献从微观层面上探讨了OFDI的经济效应(Yeaple,2005;Chaney,2007).相关的实证研讨也支撑了传统理论成果,包含:Head和Ries(2003)对日本企业的研讨,Eaton等(2004)对法国企业的研讨,Bernard等(2006,2007)对美国制造业与种植业企业中出口与非出口企业出产率不同的研讨,Damijan等(2007)调查了斯洛文尼亚等国的企业出产率效应,学者们的研讨也从不同旁边面证明了金融商场对企业出产率的影响效果.Bagehot(1873)指出,金融商场系统进步资源配备的功率,确保企业技能立异与新产品开发,推动技能进步与出产率进步,保证英国工业革命取得成功.Diamond和Dybvig(1983)研讨标明内生技能的经济增加金融商场模型化解危险,同享收益,优化出资配备挑选.Romer(1986)提出内生增加理论研讨金融商场对出产率的效果.Levine(1991)研讨发现企业出产率遭到金融商场分管危险功用的有利影响,Bencivenga和Smith(1991)研讨指出,金融系统日臻高效商场化,化解金融活动性危险,节省中心花费,进步出产分工专业化程度,招引出资,构成良性效果循环机制.Obstfeld(1994)指出,强壮的金融系统协助各种危险偏好主体涣散出资危险,进步资金活动性,催生技能立异项目.Acemoglu和Zilibotti(1997)指出,金融准则商场化能够进步投融资才干,孵化技能立异项目.类似地还有,Acemoglu等(2006)对金融商场缓解企业的融资捆绑、技能进步、企业出产率的研讨.
 
  融资囹圄捆绑企业国际交易与对外直接出资,金融商场能够供给良丹妙药.古典出资理论在金融商场完美的假设下,以为金融结构和金融机制彻底不会对实体企业出资决议方案产生影响,企业投融资决议方案独立于金融商场结构(Modigliani&Miller,1958).Stiglitz和Weiss(1981)引进不彻底信息商场和逆向挑选,树立融资捆绑对企业出资效果的理论根底,着重强调假贷两边存在信息不对称,一般外部融本钱钱远高于内部融资,融资捆绑问题严峻捆绑了企业出产运营投融资活动.Manova(2008)研讨结论显现,金融商场对出口的影响强度远远大过于对外直接出资设厂运营;金融商场高度"杠杆化"会扩大经济体出口产品的品种和异质性.在国内活动性资源配备对等高效的条件条件之下,商场营销中取得的金融活动性富余会有利于高出产率企业的出口(Chaney,2007).Buch等(2010)调查融资捆绑对企业对外直接出资决议方案的效果机制,研讨在融资捆绑下的企业战略行为.在商场彻底竞赛、企业出产本钱边沿递加以及海外出资收益存在不确定性的条件之下,企业寻求银行信贷支撑,付出内部资金缺乏以应对出资的固定本钱和可变本钱,质押财物给银行以防出资失利,这使得企业不堪重负的还贷压力落井下石,企业需求高效到足以承当出产率门槛阈值和融资捆绑门限阀值,按捺了企业对外直接出资的志愿,实证成果显现,德国企业特别是效劳业的融资捆绑困局按捺效果甚为显着.但其融资捆绑方针少、剖析只限于出资决议方案、未考虑规划影响捆绑了上述理论的应用性,再加上样本形成的挑选效应,其不是很有说服力.
 
  二、传导机制剖析
 
  2001年起,我国作为开展中新式商场国家的对外直接出资"龙头老大",学者们将要点研讨的方针转向了我国的对外直接出资(蒋冠宏和蒋殿春,2012).Melitz(2003)和Helpman等(2004)相关研讨结论大都指向出产率对对外直接出资的活跃正面效果.结论与此类似的有,微观工业区域层面上,刘淑琳和黄静波(2011)对我国上市公司中配备制造业的研讨成果.陈恩和王方方(2012)、王方方和赵永亮(2012)对我国2003年~2009年省级微观层面和2002年起7年之内的广东企业微观数据研讨.较为有代表性的是对2007年前后3年,根据浙江配备制造业企业的研讨(田巍和余淼杰,2012).也有研讨从OFDI对来历母国技能溢出视角,查验证明OFDI对我国的正面影响(赵伟等,2006).汤晓军和张进铭(2013)对我国2010年制造业百强企业劳作出产率、全要素出产和所有制的研讨.最近得益于企业层面的微观数据,研讨进一步深化,可是得到的出产率于对外直接出资之间的正相关效果与微观层面类似,如,对2006年~2007年我国制造业企业数据中政府方针参加支撑对OFDI的水平、区位以及类型和企业出资决议方案的研讨(葛顺奇、罗伟,2013).盛仕斌和徐海(1999)指出,我国的商场化变革进程中要素商场变革的滞后所形成的商场歪曲,是我国变革进程中所特有的现象,要素价格的歪曲对我国经济开展的影响极为为剧烈.史晋川和赵自芳(2007)、Hsieh和Klenow(2009)、施炳展和冼国明(2009)、罗德明等(2012)以及邵敏和包群(2012)等国内外的许多研讨,都标明源于政府直接或直接的干涉与操控劳作、本钱、土地等出产必需求素的定价权和分配权,形成了我国要素商场价格的相对歪曲,特别是劳作力长时间被相对轻视,本钱被相对高估.张杰等(2011)提醒,政府在商场的价格拟定及分配方面的行政独占主导位置,导致企业偏好经过寻租等方法寻求更为低价的稀缺型出产要素.这直接导致企业在出产运营进程中愈加倾向于选用劳作密集型的出产方法,极大地按捺了我国企业对外直接出资的动机.
 
  我国正处于经济转型晋级,企业面对的严峻问题在于融资才干捆绑,更在于留下深深方案体制痕迹的融资待遇系统性差异,特别是中小民营企业面对的"融资轻视".国内外许多学者也就此问题进行了深入研讨,Brandt和Li(2003)指出国有银行在对是否具有"政治关系"的企业发放借款时存在着不同借款行为;卢峰、姚洋(2004)、Allen等(2005)、方军雄(2007);陆正飞等(2009)等的研讨证明了我国国有企业在获取商业银行借款方面存在优势;江伟和李斌(2006)年的研讨标明国有控股的上市公司能够取得更多的长时间债务融资;余明桂和潘红波(2008),罗党论和甄丽明(2008),于蔚等(2012)也都指出了企业政治相关的加强有助于缓解企业所面对的融资问题.林毅夫和李永军(2001)、叶陈毅等(2008)标明,这种融资待遇差异问题在经济体制变革的前期能够归咎于国有商业银行在获取融资资源所享有的特级优先权,在当时金融商场开展程度不断深化的局势下,挑选性信贷融资轻视则根植于经济体制深层次对立所引发的民企规划与信誉的缺乏.
 
  综上所述,之前树立在企业出产率根底上的"新-新交易理论"异质性理论研讨根据不同的异质性标准对国内外对外直接出资的解说十分成功,着作颇丰,可是从国内外金融商场视角下,归纳各种异质性企业特征的一起效果调查对外直接出资行为的文献资料来看,仅有少量学者将金融商场的衡量局限于直接融资商场金融资源活动配备等简略景象,但这并不能全面地折射出金融环境等国内外金融视角的开展水平,此范畴的研讨没有引起满足的注重,该范畴的研讨较为浅陋,有待以进一步深化.
 
  三、方针主张启示
 
  本文将微观的经济环境与企业的微观决议方案交融起来,也将金融开展情况与我国的对外直接出资相关起来,加深了人们对微观命运机制与微观主体经济行为的知道,具有明显的方针主张启示.对外直接出资应该由商场机制发挥主导调理配备效果.金融按捺现象依然根深柢固,因而,金融体制变革依然负重致远.
 
  我国金融业的现状来看,金融商场独占性特征仍旧较强,银行运营区域、规划、独占性较大,一起我国的五大国有银行也独占了过多的金融资源,不利于中小银行的开展.林毅夫和李永军(2001)以为要鼓舞树立村镇银行、小额借款公司、小额担保公司、P2P互联网金融中介,和银行进行商场化竞赛,引进金融业的竞赛机制,放松金融机构控制,金融业的对外敞开将会进一步加深.
 
  树立健全商业银行商场化管理系统.科学合理地定价系统有助于商业银行在商场化的利率环境中更为精准地进行借款定价,开掘优质"长尾"中小客户群.我国商业银行也在不断活跃测验如基准率加减点法、客户赢利剖析模型等定价模型与东西的开发使用,可是与真实科学的定价系统尚有距离:一是模型核算成果同商场实际情况存在差异,商业银行的内部遍及缺失评级系统树立所需求大数据根底,信誉危险评价精算的准确性有待进步;二是内部资金搬运定价系统不成熟;三是部分商业银行管理不标准、存在过多的人为干涉打乱的情况.进一步完善商业银行的定价管理系统,要求留意堆集客户数据资料,一起树立和完善整个银行系统间征信授信、违约信息监测与反馈系统,核算违约概率及违约损失率科学,合理地评价信誉危险,推动和完善内部资金搬运定价系统树立,挑选合理的内部资金搬运定价系统管理及定价形式,完善银行系统企业公司化办理结构,清晰董、监、高的责、权、利,建立在本钱充足率捆绑下最大化赢利的运营方针,避免对借款定价的人为干涉危险.
 
  着眼于"进步效劳实体经济的功率",环绕"立异、和谐、绿色、敞开、同享"五大开展主题,中小微、三农企业遍及面对融资难,融资贵的布景下,多层次直接融本钱钱商场的建造火烧眉毛.
 
  金融商场的融资依然是以企业运营危险、假贷信誉、盈余绩效等为根底.中小企业因为片面运营管理情况、客观准则性独占下风等要素在运营才干、规划等层面与大型企业之间存在距离.限于方案经济时代的前史留传影响,我国金融体制现在仍存在政治主从准则性趋向使得独占国企、享有优惠条件的外资企业在劳作力、本钱等要素资源具有无可对抗的绝对优势,别的独占优势位置的占优赢利、死板的管理系统也按捺了企业的生机."十三五"规划登高望远,提出改变政府职能效能,激起商场社会发明生机,下降实体经济企业本钱,管制政府对企业运营决议方案的人为行政干涉,树立健全公正竞赛、健康开展的方针和准则.差异性融资环境形成了我国广阔民营企业融资骑虎难下,丧失了企业的生机.故而实施经济体制变革,打破原有的行政独占系统,供给相对公正的融资环境,才干打破企业生机缺乏的坚冰.详细从实体经济企业运营主体层面来说,需求从实体经济企业主体商场化变革视角切入,打破国企独占行业优势,改组组成国有本钱出资、运营公司,清晰责任权责;警觉外企并购独占,对其实施准入前国民待遇加负面清单管理准则,发明出内外资企业天公地道、公正竞赛的运营环境;帮衬扶持中小民营企业,鼓舞民营企业依法进入更多范畴.
 
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