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企业并购相关论文开题报告

本站原创   发布时间:2018-12-24   [点击量:613]  


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论文题目:基于实物期权的企业并购定价博弈分析——以腾讯控股收购四维图新为例

选题的依据:

近年来,企业并购活动呈现爆炸式增长。2015年的中国并购市场顺利地延续了前两年的火热态势,并购活跃度与交易规模均再创新高。2016年的并购市场业务开展得如火如荼,虽受跨界并购和“借壳上市”等审批收紧的影响,增速较去年有所下滑,但仍处于高位水平。企业通过并购进行资源整合和资源优化配置的行为,实现快速发展的战略目标。对目标企业的进行价值评估是并购的核心环节。四大会计师事务所的研究数据表明,大约75%的企业并购案例最终结果都是以失败而告终的,这些并购案例失败的原因在于:其一,并购方决策不当,管理不善:其二,并购后整合不佳;其三,对自标企业定价不合理,这也是最主要的原因。由此可见,在企业并购过程中,对目标企业进行合理的价值评估具有十分重要的意义,并购活动能否成功取决于目标企业的价值评估结果是否合理。

企业并购具有高风险性、高收益性、不确定性等典型的实物期权特征,传统的企业价值评估方法都是一些刚性的定量分析法,它不能合理地确定目标企业的并购价格,因此可以将实物期权的理论和模型应用到企业并购价值评估体系中。大多数的战略并购都是一种为了实现战略双赢的合作博弈,理性的个体为寻求一种相同但又不完全一致的利益,在协议的约束下,实行着联合理性的集体决策。由于企业并购活动具有实物期权的特征,企业并购价格谈判具有博弈的特征,所以本文基于期权博弈理论来研究企业并购价格,建立收购方和被收购方讨价还价情况下的并购定价模型。通过对腾讯控股收购四维图新的案例研究,分析双方在合作博弈后的均衡价格,将理论并购价格与实际成交价格比较,证明期权博弈方法能更科学更合理地对并购目标企业进行定价,综合评估并购企业的价值。

国内外研究状况及水平:

期权博弈理论是在采用期权定价理论思想方法基础上对包含实物期权的项目价值进行估价的同时,利用博弈论的思想、建模方法,对项目投资进行科学管理决策的理论方法,是针对传统企业项目投资估价和决策存在的问题和不足提出的,其主要思想基础包括:一是对未来客观世界的不确定性认识,主要包括对金融市场特别是利率、生产技术、产品价格、市场需求等不确定因素的识别与分析研究;二是克服传统理论方法忽视管理作用和时间影响因素的弊端,对企业项目投资的管理柔性及期权特征加以认真考虑,改进项目价值估价过程中的因素分析;三是在科学估价投资价值的基础上,企业在项目投资决策过程中必须考虑市场结构、市场竞争者状况和投资决策情况等,针对不同的市场结构和竞争者决策状况做出科学决策。

在期权博弈方法的发展过程中,已经取得了一些显著的科研成果,而这些成果的研究分析都可以视为在上述一般化分析框架下进行的。1994年Dixit和Pindyck研究分析了不完全竞争情况下的案例,在连续时间上对两家竞争的市场、永久期权(perpetual option,即企业具有选择项目投资的权利而没有义务)和不完全信息采用期权博弈方法进行了分析,并给出了领导者(leader)和追随者(follower)的起点(threshold)和价值的解析解。这种博弈属于抢摊博弈,其均衡是按照两个参与人作为领导者和追随者角色的序列均衡。1994年,Lambrecht和Perraudin对两家竞争市场使用美式看跌期权作为支付(payoffs)、每个参与人的交易费用作为执行价格,并假设看跌的起点(put-threshold)由于抢摊博弈而逐步提高。追随者起点的条件概率分布使用类似“分布策略方法(distributional strategies approach)”来发现最优,使用的工具是标准的拉普拉斯最大化原则,并在此基础上达到纳什均衡。1996年,Lambrecht和Perraudin又讨论了追随者的抢摊博弈、永久期权和不完全信息。1996年,Grenadier对房地产投资的时间安排进行分析,发展了期权博弈模型,该模型属于抢摊博弈。竞争者的抢摊被解释为在下降的房地产需求情况下开发房地产的看涨期权实践,考虑了建设时间对期权价值的影响。他发展了两个建设者的精练子博弈均衡,发现了对称的马尔可夫执行策略。同时,他分析了连续投资期权,称为投资重叠,并揭示了需求偏移减少了投资开始点的中间时间。

从二十世纪末起,国外引发了研究期权博弈理论的热潮,一些具有深远意义的研究成果纷纷出世。Lambrecht首次通过研究给出了“期权博弈”的含义。Ham与Smit从定性的角度出发,研究在具有市场竞争对手和无竞争对手的条件下,分析收购企业在这不同的条件下企业战略决策的制定问题,这一研究的主要缺陷是并未对研究结果进行定量分析以确认结果的有效性。Jose利用实物期权方法研究极端情况下企业并购活动产生的成本波动程度对企业并购活动投资临界值的影响,最终建立了相关的模型。Betton利用期权博弈理论研究企业并购决策问题,他研究了在不完美信息下考虑并购的协同效应时,主并企业之间以及并购成功的主并企业与目标企业之间的战略互动问题。在不考虑企业管理者动机的情况下,文章所提出的模型成功的解释了一些以前只被代理与管理者各自解释的实证结果。文章最终的研究表明,影响并购的主要因素包括如下几个方面,它们分别是目标企业所在行业的长期增长率、目标企业的价值波动率、公司控制权及资产交易市场的流动性。

在国内,从二十世纪初才逐渐开始对期权博弈方法展开研究。石善冲和张维(2004)这两位学者在前人研究的基础上进一步分析了项目投资战略分析的期权博弈分析方法的框架和步骤。企业并购方面的探讨大致可为如下两大部分:第一部分是对企业并购的期权博弈特性作定性研究,如奇安甜(2003)等主要把企业并购行为的期权特性作了归纳总结,郑湘明、秦喜杰(2004)通过研究发现企业并购应当归属于合作博弈的范畴,同样根据并购特性对合作博弈作了分析探讨。第二部分是在相关的假设条件下作定量分析,如王影慧(2003)在完全市场信息条件下,对企业的横向兼并行为作了简要的定量分析,陈悦(2004)等根据并购活动中的参与双方的最终讨价还价阶段进行了分析,并通过一些基本假设予以建模。

并购的价格谈判是企业并购谈判过程中最重要的一环。当前协议并购是国内企业进行并购活动的主要方式之一,这一情形下最关键的要确定并购交易的价格。在国外对并购理论的研究中,还未就协商议价情形下企业并购交易价格进行充分探讨,国内学术界研究层次尚处于如何进行企业价值评估的这个层面,在协议并购条件下,有关并购的价格确定的成熟模型还有待进一步探索。同时,国内学者运用博弈论探讨了在企业并购中如何对被并购企业进行合理估价,也取得了一些成果吴道明与朱宪辰(2001)在企业并购定价策略中如何利用博弈论方法,从而有助于参与并购的企业进行有效的沟通和合作,最终达成企业的并购。郑燕、李长青、陈荣秋(2002)在对企业并购价格进行研究时,运用了一阶密封拍卖模型、讨价还价策略、投标人合谋理论,充分探讨了均衡价格。郭明靓,杨屹,危文秀(2007)提出了实物期权博弈投资战略分析的一般分析框架,在企业并购定价决策中这一框架成功得到应用。

徐海龙(2010)运用二叉树模型和博弈思想分析了企业并购中基于增长型期权的博弈模型,分析了并购决策和投资收益、无风险收益率、投入成本、风险中性概率及并购时产生的互相影响效应这些因素间的关系,并得到了决定两个企业能否并购成功的临界成本额和临界收益额。在此基础上,他还研究了投资成本和收益非对称情况时的期权博弈定价模型,从而使此类型的期权博弈定价模型更加符合实际并购活动,另外他还得出了一些对于并购决策很有借鉴意义的研究成果。 

余明桂和潘红波(2013)研究得到了公司兼并决策临界点在不同信息条件下的模型,他们发现收购方和被收购方之间、不同收购方之间的博弈会影响公司兼并的决策临界点,决策临界点是权衡风险率、成本增加和价值增加这三者后的结果。

邱菀华和余冬平(2013)构建了非对称双寡头垄断情形下的企业并购决策的模型,研究了同时投资者、追随者和领先者的估价函数的临界投资点,通过运用混合策略法则证明了实际并购中存在混合策略均衡,得到了两企业在不同情形下的投资均衡策略规则,并且运用数值分析推导出了完美纳什均衡是真实存在的。

赵宇(2011)将战略并购定价过程分解成估价和定价两个动态过程,为系统的研究并购定价提供更科学的方法。基于合作博弈的视角,建立了两人博弈的讨价还价并购定价模型,研究了并购定价的纳什均策略解。

综上所述,国外运用期权博弈的方法来研究企业战略投资这方面的成果比较成熟,国内也有学者将期权博弈理论的运用到在企业并购领域。但我国大多数学者研究理论方法,少数人进行实证研究,没有探讨如何具体运用期权博弈的理念来研究企业并购定价。


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